開啟春季行情

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來源:中證網 時間:2015-12-21 10:23:09
上周《等待靴子落地》提出注冊制等制度利空落地后,等待美聯儲加息靴子落地,行情將結束休整蓄勢。春季行情已徐徐開啟。

海通證券 荀玉根 鄭英亮

  上周上證綜指、創業板指分別上漲4.20%、5.95%,市場顯現回暖之勢。我們8月底《股市值得你慢慢靠近》開始樂觀,11月末《休整蓄勢》提出行情步入以時間換空間的休整蓄勢期,上周《等待靴子落地》提出注冊制等制度利空落地后,等待美聯儲加息靴子落地,行情將結束休整蓄勢。目前我們判斷,春季行情已徐徐開啟。

  1.保險舉牌本質源于資產配置,股市是優選

  險資頻繁舉牌是利率下行背景下資產配置行為。最近市場最關注的事件是 “門口野蠻人”寶能爭奪萬科控制權,其實從8月份開始險資就頻繁舉牌上市公司,過去幾個月已經超過30家,主要集中在銀行、地產、商貿零售等行業。其背后原因是保費的快速增長及高負債成本要求險企加大股票配置比例。舉牌較多的生命人壽、華夏人壽、前海系保險公司和安邦系保險公司2015年主打現金流入較好的萬能險,由于較高的結算利率,保費呈現飛速增長,但資產配置壓力同樣上升。國壽、平安、太保的萬能險結算利率普遍在4.5%-5%,安邦保險5%-5.5%,前海人壽5%-7.45%,保單負債成本較高必然會加大投資端的壓力。隨著利率下行,尤其是固收類產品逐漸稀奇且收益率大幅下降,資產配置必然轉向股市,尤其是低PE、高ROE、現金分紅比例大的股票。

  無需過慮年初大股東減持解禁。另外一個市場關注的焦點是“救市”時證監會提出的持股5%以上的股東和高管半年內不能減持,1月8日到期了,會再度爆發?產業資本減持會對市場造成什么樣影響?我們認為,無需過慮,歷史上看,產業資本減持并沒有改變市場原有運行趨勢。產業資本減持高峰共出現三次, 07年4月-08年1月、09年5月-12月、14年12月-15年6月,恰恰在市場表現比較好時減持規模上升,而減持也沒改變市場上漲的趨勢。今年下半年限售股解禁金額為1.24萬億,其中大非占比67%左右,則今年下半年來持股5%以上股東限售股解禁累計8300億,1月8日一次性解禁。回顧過去幾年歷史,當月減持金額占解禁金額的比例大部分時間都在15%以內,按15%計算,1月8日5%以上股東限售解禁后的減持金額1200億左右,相比萬億的成交額,影響并不大。

  2.風險偏好重新提升,春季行情徐徐開啟

  結束休整蓄勢,風險偏好重新上升。11月下旬開始市場震蕩蓄勢源于市場環境變化使得風險偏好下降,一是監管當局對券商杠桿業務監管從嚴、IPO及注冊制推進加快,二是12月美聯儲加息引起匯率及風險資產波動。目前,這些利空因素都已經靴子落地,展望后市,政策亮點多,市場風險偏好將重新提升。上周海外VIX指數回落,A股融資余額經歷了連續三周下降之后增加近200億,市場情緒已經微妙變化。今年中央經濟工作會議是“十二五”的收官會議,預計會對“十三五”做出部署。十八屆五中全會提出“必須把創新擺在國家發展全局的核心位置”,新常態下,創新成為強勁引擎,預計中央經濟工作會議仍會鼓勵新技術、新模式、新業態。此外,中央城市工作會議時隔37年重新召開,議題或將包括城市規劃、住房政策、城市人口規模、城市基礎設施建設、城市公用事業運營等,民生相關領域是焦點。

  春季行情徐徐開啟。我們判斷2016年市場從激情走向溫情,低利率時代大類資產配置轉向股市的趨勢未變,尤其是銀行、保險類資金,測算2016年資金凈流入3.3萬億,目前自由流通市值20萬億,2015年資金凈流入4.4萬億,年初自由流通市值14萬億,去杠桿后2016年資金流入更緩和。節奏上看,春季行情已經開啟,回顧過去歷史,年初市場上漲的概率大,核心原因是年初基本面數據相對空窗,資金面寬松,政策亮點多,市場風險偏好高。并且最近幾年春季行情的主線都集中在成長板塊,13年春季行情以軍工、醫藥、傳媒、電子板塊為代表,14年春季行情計算機、電氣設備、傳媒領漲,15年同樣是計算機、傳媒、通信、電子領漲。市場經過過去1個月的休整蓄勢后,16年春季行情已經徐徐展開,“十三五”開局之年,轉型創新的新興行業大概率更優。

  3.應對策略:享受春季行情

  享受春季行情,風格難大變。上周我們提出,休整行情步入尾聲,逐漸布局。隨著美聯儲加息靴子落地,春季行情已經開啟,年初流動性寬松、“十三五”政策亮點增多將再次提升市場風險偏好,享受春季行情。市場糾結的風格問題,我們認為春季風格切換發生的概率小。12年來只有兩次典型的風格切換,第一次是12年12月十八大后改革預期強化,第二次是14年11月降息周期開啟。大象起舞需要刮大風,目前政策和基本面均沒有強動力催化藍籌起舞。一種觀點認為,保險為代表的增量資金入市會改變市場風格。這點值得商榷,資金入市本質上是追求收益,關鍵是賺錢效應,而非對某類資產有特別偏好。回顧保險資金過去幾年的配置結構可見,主板與中小創的配置比例關系,與市場結構特征一致,說明保險并非偏好某一類行業。其實,真正有偏好的是指數類基金,比如A股納入MSCI時,指數類基金的配置性需求會直接帶來權重股的買盤。從上周市場表現看,雖然有保險公司舉牌低估藍籌股,中證1000、創業板指仍優于上證50、中證100,市場風格仍偏中小成長。

  聚焦十三五,看好新興成長。16年是“十三五”規劃推進的開局之年,年初將迎來各行業部門未來5年規劃的密集落地,新興成長類行業有較多催化劑。“十三五”規劃勾勒中國發展新藍圖,創新、轉型為新時代產生新藍籌的最大長坡,主戰場仍然在新興消費(體育娛樂、醫療健康)、信息經濟(大數據云計算、視頻)、智能制造(機器人、新能源汽車)。其中重點強調新興消費,這屬于供給側改革范疇,過去1年多貨幣政策、地產政策偏松都屬于需求管理措施,效果不明顯,因為地產鏈的傳統行業已經沒什么潛在需求,而真正的潛在需求缺失供給,比如恒大亞冠決賽門票2.4億,如果世俱杯半決賽在中國踢,5億門票收入并非不可能。供給側改革應該著力放松管制,增加供給激發需求,新興消費就是潛在需求。主題角度可關注國企改革,政策不斷落地后進入公司執行階段,重點關注資產注入類的軍工股。

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